何波：大变革时代下量化交易的价值网络与技术机遇

财联社12月17日讯（记者 刘超凤）2023财联社第六届投资年会·财富管理分论坛于12月15日在上海召开。来自券商、公募、私募、信托、科技企业、金融研究机构、金融信息服务商等行业精英，齐聚一堂，聚焦“创新引领科技赋能”主题，探讨财富管理领域的热点问题和前沿趋势，共同寻找破局之路。

前中泰证券金融科技委员会主任、智能投研技术联盟iTL组委会委员 何波

经过十多年的迅猛发展，国内量化投资进入“精耕细作”的时代。在《极速交易的价值网络》主旨演讲中，前中泰证券金融科技委员会主任、智能投研技术联盟iTL组委会委员何波指出：单一维度的指标一定会达到并超出用户需求，识别不同商业环境下目标用户不同的价值网络才能做出更好的产品。

“当我们构建用户价值优先的极速交易平台时，除了关注用极致手段提高速度，还应该关注为生态伙伴提供更好的生态化解决方案，实现高可用、高扩展、开放式的极速交易平台，让交易系统成为生态伙伴的基础设施，跟上大资管、大财富行业变革的步伐。”何波如此表示。

颠覆性技术与价值网络

何波率先抛出关于产品价值的四个核心问题——用户是谁？用户有什么痛点？为什么是我们（提供产品和服务）？如何构建护城河？他表示，任何做产品的人，都需要把这四个问题想清楚。

在何波看来，做产品时往往有两种方式，即自上而下和自下而上。自上而下是根据公司的战略规划去规划产品，自下而上是根据客户需求或者根据分支机构和业务部门提的需求把产品做出来。

但是，张小龙在《微信背后的产品观》中提出：“产品是进化出来的，而非规划出来的。有DNA的产品才会进化。DNA是产品的价值观和认知，产品在进化的过程中，怎么才能看起来像个生物体那样，有自己的内在？”

何波认为：“产品进化过程中的DNA，其实与《创新者的窘境》这本书里提到的价值网络观点异曲同工。很多人会以为大企业错过破坏性技术是因为组织架构僵化，然而恰恰相反，大企业的所有流程都围绕着原有的价值网络实现了最佳的优化，当出现破坏性新技术时，面临打破原有价值网络的问题才导致的错过新技术的变革，因此很多新技术都是在大企业里首先产生的，却不能从原来的企业中进化而来。无论是数码相机、硬盘等等，不外如此。”

根据《创新者的窘境》的阐述，价值网络是指在特定阶段、特定的商业环境中，企业与其供应商、分销商、客户以及各种合作伙伴之间的一系列关系。这些关系是建立在交付特定价值或解决特定问题的基础上的。每个价值网络都有其特定的成本结构、利润要求和竞争策略。何波也补充道，“当一个新的、颠覆性的技术出现时，往往会打破原有的价值网络。”

量化私募的核心诉求是收益增强

量化领域又有什么样的价值网络？高频量化私募、中低频量化私募、主观私募、算法交易供应商等合作伙伴都有不同的价值网络。“我们要聚焦做减法，识别出要服务的群体的价值网络里，我们能提供的核心价值，做交集而不是做并集，放弃不在交集里的场景。”何波说道。

在何波看来，“量化私募是做投资的科技公司，需要通过自研的技术手段实现策略，这也就导致对合作伙伴有诸多技术上的诉求。关注系统速度及可靠性、接口易用性、技术服务能力等。所以我们要像服务科技公司一样建立技术上的对话场景。”

量化私募还有一些明显特征，这些特点都决定了量化私募的价值网络。具体如下：

第一，量化私募交易频繁，速度对业绩影响较大。

第二，规模是竞争劣势，导致量化私募难以形成马太效应，这个行业难以形成头部垄断，有大量的玩家参与其中。

第三，量化私募评价周期短，评价标准透明，导致难以形成品牌效应。主观多头基金经理往往要三五年穿越牛熊，要通过品牌建立信任和背书，消除信息不对称，相比之下，量化私募业绩过于透明，3个月到半年的超额就能很好地评价一家量化私募，品牌建立的难度大。

第四，注重技术，大小量化私募都自己研发策略交易系统，技术实力也是他们的核心竞争力。

量化私募希望被解耦式赋能，不希望被策略和平台深度绑定。

早期量化私募非常看重交易速度。何波提到，“早期，量化私募的同样策略在不同平台交易，收益甚至相差3-5个点。因此在早期，速度能够带来很强的收益。在价值网络中，速度也是非常重要的一环。”

意识到速度的重要性，为了实现交易速度对量化私募的赋能，券商和供应商通过上FPGA

、低延迟网卡、超频服务器、各种极致优化手段等等，使用各种方式来缩短交易速度。

何波表示，“当一种新技术增长一定范围后开始乏力，另一种技术超越它进入新的阶段。比如电动车最开始攻克的是速度，从五六十的时速提升至150左右；当攻克速度之后，关注点又切换至续航能力。在单一维度视角下，新技术的变革带来二次曲线增长，带来持续的性能提升。但单纯的性能会达到市场需求的天花板。价值网络S曲线也表明，A领域的技术升级会导致B领域也发生很大的变革。”

当交易速度在一定程度上得到满足后，量化私募当前的核心诉求是收益增强。“通过什么方式能够带来更好的收益，这是整个量化私募核心的诉求之一。之前在中泰XTP上构建了一个算法平台，对接了大约20家厂商、50多种算法，通过这个方式在拆单绩效和T0绩效可以给客户带来很大的增强，最终给客户创造更大的收益。”何波提到。

当前阶段，市场涌现出非常大的变革。何波认为，在公募侧通过降费和让佣金与渠道销售脱钩使得渠道加快买方投顾的财富管理转型；通过波澜壮阔的ETF大改革让公募提供了更多优秀的被动投资工具，进行金融资产的供给侧改革；在资管机构的改革持续朝着去通道、净值化、加强资管机构的主动管理能力的方向前进，整体方向朝着更好的资产供给、更以用户为中心的渠道改革走。业务上的大变革必然带来技术生态的重塑，也必然产生新的价值网络。

何波表示，“当前我们面临一个更新的价值网络，我们需要考虑在这个新的价值网络里能提供什么新价值？”他用一句话作最后总结：前路有光，初心莫忘。

来源：财联社

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