德邦证券秋季策略会：三季度会逐步形成经济底和盈利底，信心也会得到修复

财联社8月30日讯（记者 肖斐歆）2023年8月28日，为期四天的“德邦证券2023年秋季经济与投资峰会”在深圳正式开幕。本次峰会邀请了数位重磅政策专家、近百位产业专家以及500家上市公司高管。

本次峰会设主会场和九大特色分会场，主论坛由德邦证券总裁总裁助理兼研究所所长任志强主持开幕，德邦证券首席经济学家芦哲、德邦证券研究所副所长兼策略首席分析师吴开达分别阐述了对后续市场的看法。在九大特色分会场中，峰会邀请了众多来自不同产业的专家分享了各自领域的前沿观点。

德邦证券目前已建立近200人的研究及销售团队，涵盖26个研究小组，实现了重点领域全覆盖。此次经济与投资峰会，各位业界大咖又会带来怎样的真知灼见？

芦哲：从错位到共振的中美经济周期

德邦证券首席经济学家芦哲就自上而下的宏观经济角度对经济走势和后续市场的变化进行了研判。

到目前为止，市场表现跟年初股强债弱、中国走势会好于海外的预期有一定的落差和不同，正是预期差导致市场这种变化和行为的出现。芦哲团队认为，无论是中国的经济周期还是美国海外的经济周期与目前市场预判有何差别，都需要予以持续关注，新的预期差可能就是新的市场机遇。

在国内一系列稳经济增长的措施和手段中，其中一个积极变化是债务风险化解，这也是所有政策领域里相对来说进展最快的一系列政策。芦哲指出，无论是特殊置换债还是银行帮助地方政府化解债务，包括专项债借款中央对地方的支持，都使得短期债务爆雷的可能性在明显降低，这也是市场最关注的中国经济系统性风险。在固收市场上，收益债的信用差明显收窄，高收益债的价格上行也可以瞥见市场对于尾部风险降低的信心。

而增量型政策通常会采取小步快跑的方式。芦哲表示，例如优化地产政策，一定会一步步调整，并不一定一步到位。大方向来说，各类都会朝着更优满足合理改善需求的方向进行渐进调整。

增量的财政政策方面，短期可以看到专项债的使用节奏和发行节奏尽量的加快，后续不排除财政和货币在城中村改造过程中扩大规模、扩大PSL供给量，扩大特别国债的可能性，用来支持长周期和重大项目的建设。

消费端，解决收入端，个税调整政策等也都在路上。“中国经济已经明显的触底，只是环比向上的速率问题。市场也在修复对经济预期和政策预期的变化，与年初不同的是，市场的理性度和耐性有所加强。”

芦哲认为，市场中美经济周期的差异在今年表现明显，但国内经济见底和稳增长政策加码在路上的机遇与美国必然还会经历金融风险和经济风险的释放，后续确实有可能出现中国向上和美国的向下在2024年达到交叉的情况。

吴开达：三周期共振，虽迟但到

德邦证券研究所副所长兼策略首席分析师吴开达认为，现在三周期共振，经济会逐步触底回升，政策已经转变积极，包括活跃资本市场、房地产政策优化以及一揽子化债方案等，叠加中美政治缓和的情况下，大的切换虽迟但到。

“政策底、市场底是最难熬的阶段，既是磨底也是磨人。但也要先等政策底、市场底，再等盈利底和经济底。”吴开达表示，三季度逐步会形成经济底和盈利底，投资者的信心也会得到修复。

在中美制造业企业库存周期触底、政治局会议释放出积极信号的背景下，投资者不应过度悲观，而在这种环境下挖掘一些符合未来增量的投资机会。结构上，吴开达团队更青睐与全球制造业需求回暖紧密相连的强宏观资产/板块，下半年重视代表着中国经济活力的恒生科技及大消费。

具体而言，从估值情况来看，大消费板块多数行业估值仍处于2010年以来50%分位以下；从盈利情况来看，以预期的行业盈利增速情况作为辅助参考，目前市场对于大消费23年的盈利预期多为双位数增长，社会服务、商贸零售增速预期较23年7月有所下修，而交通运输则进一步显著上修；从基金持仓情况来看，Q2大消费板块中食品饮料下降较为显著。

吴开达提出，本轮活跃资本市场更重要的是投资端、融资端和交易端的平衡，重新确定整个市场的定价权以及给哪些公司激励引导，其中的一个关键词是“扶优限劣”。从融资端方面来看，扶优限劣对偏概念、偏炒作、偏圈钱的公司融资会越来越严格，对基本面优秀的公司、回报股东的公司鼓励支持也会越来越好。包括IPO、退市层面或会有一揽子系统性重大改革。

来源：财联社

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