超长债被保险资金抢“疯”了，国债全线进入2.0时代

财联社8月24日讯（编辑 林卓然）在持续债牛预期下，各路资金不断冲进债券市场，3.0利率债时代消失，推动国债全线进入2.0阶段。近期，超长债甚至被保险资金抢“疯”了，机构统计数据显示，8月近两周保险机构对利率债净买入规模分别为233亿元、230亿元，而首周仅仅只有35亿元。8月24日，超长债收益率维持低位，截至发稿时间17：30，30年国债利率为2.877%，这背后很大程度上依赖于保险公司的配置。

据公开媒体报道，8月保险3.5%预定利率下调，但此举会否削弱超长债的配置力量，仍有待观察。

对比六月降息，本次债市反应未现深V反转

今年以来超长债持续下行幅度大于10年期，与10年期国债的期限利差不断收窄。尤其是上周MLF下降后30y-10y利差降幅扩大，截至8月23日收盘，已经来到33bp附近，处于近一年以来四分之一分位数以下水平。从图一可以看出，本次利率变动情况与六月降息后的债市表现截然相反。

图一：30y-10y利差分析走势

资料来源：QB，财联社整理

关于这两次债市反应不同的区别，中信证券分析师明明指出，央行决议降息的最终目的在于通过压降社会融资成本以刺激社会信用需求，因此降息决议通常对应经济数据表现较弱、增长压力较大的阶段，体现为债市利率一般在降息前已低于实际的政策利率。

今年六月降息后，受机构止盈情绪发酵和6月16日国常会上提出“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”表述影响，国债利率出现阶段性调整。而本轮降息后，国债利率当周下行仅6bps，与最新的MLF利差维持在6-8bps正区间内。债市利率和MLF利率出现不对称波动，一方面由于市场目前仍在计价前期政治局会议集中释放政策预期的后续落地，同时投资者在经历22年3季度、今年六月的两轮利率V型调整后，情绪上对宽货币的超预期利好也相对克制。

保险公司全面下调3.5%预定利率，对储蓄险种影响有限

部分机构人士表示，超长债下行幅度大于10年期活跃券，背后很重要的推动因素之一就是保险机构的配置力量。

国家金融监督管理总局7月27日数据显示，2023年上半年，保险资金运用余额26.8万亿元，同比增长9.7%，其中债券运用余额达11.46万亿元，占比高达42.7%。

在低利率时代下，“保本”，“躺赢”逐渐成为历史，保险这类能够穿越经济周期并高于储蓄利率的资产一度受到投资者热捧。然而，据公开媒体报道，从8月开始，3%以上的预定利率产品将会全面下架，市场人士担忧，这是否会影响保险机构的超长债配置？

从中国银行保险报网统计数据来看，截至8月22日中国人寿寿险、平安人寿、太保寿险、友邦人寿、中意人寿、恒安标准人寿、招商信诺人寿、英大人寿等人身险公司的部分新产品已上架。

根据东吴证券分析团队测算当预定利率从3.5%下调到3.0%后，年金险、终身寿险、定期寿险、两全险和健康险毛保费涨幅分别为18.4%、19.5%、3.5%、7.5%和16.4%。也就是说，监管部门窗口指导对于储蓄性质较强、期限较长的保险产品，如增额终身寿险、年金保险等影响相对较大；对于纯保障型的长期保险产品，如定期寿险、重疾险等影响相对较小；对于期限较短的产品，如医疗险、意外伤害保险等几乎没有影响。

对外经贸大学保险学院院长助理、教授王国军认为，尽管预定利率下调，但增额终身寿险、年金险等储蓄型产品仍然具有优势，这种优势是与其他投资理财产品相比而形成的，不会发生本质性变化。分红险等新型寿险将迎来一波高涨，但在低利率时代不会取代储蓄型保险。

保险利率债配置比重继续走高，可期待慢牛行情

从8月的超长债成交量来看，8月中旬降息后30年期国债交易量大幅攀升，部分交易日甚至可以媲美10年期国债活跃券的交易活跃度。根据中信证券的测算，超长债周度换手率为0.92%，较前一周明显上升。8月前三周或因负债端资金供给上升，保险机构对利率债配置情绪较月初有所上升， 8月前三周保险机构对利率债净买入规模分别为35亿元、233亿元、230亿元。

图二：30年期国债收益率

资料来源：Wind，财联社整理

中信证券分析师明明指出，超长债换手率与国债利率走势有一定相关性，其短时间内突然飙升一般对应市场情绪出现极端反转，而若其在长时间内保持在相对高位或增长趋势则反映债市处于较为积极的环境。

截至8月18日，中信证券测算得到超长债换手率为0.92%，较上周0.56%环比大幅上涨，对应当周利率受降息利好而快速下行。横向比较来看，本周超长债换手率略低于6月降息落地（1.02%）和7月政治局会议当周（0.96%），也同样低于2022年8月降息落地当周（0.98%），或反映目前债市整体的交易情绪并未在降息带来的超预期利好中演绎至极致，反之也意味着当前利率水平在低位出现趋势性底部反转的风险也较低。而机构交易和配置需求仍然旺盛，若后续出台的相关政策基本符合市场预期，长债利率有望回归慢牛。

来源：财联社

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