“活跃资本市场”成市场热议词与期盼，多家公募点评交易端改革新举措

财联社8月16日讯（记者 闫军）“活跃资本市场，提振投资者信心”的定调成为关注度极高的话题，各方正如何行动？交易制度改革蓝图率先亮相，即推出股票交易“100+1股”的新制度。

具体来看，是由沪深交易所齐出手，研究将深市、沪市主板上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。

此前，不足1手的股票被称为零股，投资者可以委托卖出零股，但不能委托买入零股。沪市主板与深市股票允许零股申报，是通过交易端改革来活跃资本市场的举措。从投资者结构来看，A股市场投资者结构以散户为主，持股市值在50万元以下的中小投资者占比超过90%，实施股票交易“100+1股”符合市场的实际情况。

该机制的优化，有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对提升股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。

更灵活、更便利提高资金使用效率

以一手（通常为100股）或其整数倍作为申报单位，是证券市场发展早期为便利交易撮合处理所致。当前，随着自动化电子交易迅速发展和交易机制不断改进，整手交易的必要性逐步减弱，降低最小交易单位成为证券市场的普遍趋势。

“100+1”交易模式一推出就在市场引起广泛关注。有市场资深人士分析，主板股票在送股、配股、转股等情况下可能产生零股持仓，因此现行交易规则已允许零股一次性申报卖出。若允许主板股票买单在100股以上零股申报，在对手方为零股卖单时，买方可以提交零股买单申报，提高买卖单完整成交的可能性，避免因部分成交导致的交易不便。

从沪深交易所公告来看，此次调整未涉及科创板股票，原因在于科创板在设立之时就已取消了100股整数倍的要求，申报数量在200股以上可以以1股为单位递增。

华夏基金研究发展部负责人肖潇也向记者表示，根据科创板零股申报制度情况来看，使用零股申报最多的是中小投资者，投资者对各个价位的股票均有一定的零股申报需求，其中高价股的零股申报需求相对较大。主板允许以1股为单位递增进行买入申报，符合广大中小投资者的实际投资需求，也便利了投资者对高价股的小额购买需求。投资者参与股票交易将更加灵活，资金的使用效率可能更高，有助于投资者进行分散化投资。

改革完善助力打造“无损ETF”

零股申报不仅有利于中小投资者参与高价股，对当前发展如火如荼的ETF来讲，更是起到了优化交易环节，减少净值偏差的作用。

对于跟踪股票指数的ETF产品而言，其成份股大多存在“零股”的情况，这导致基金管理人制作的申购赎回清单（PCF清单）中的成份股数量与ETF实际持仓及指数权重存在差异。

“股票申报数量调整后，基金管理人能够优化PCF清单设置，使PCF清单中的成份股数量与ETF实际持仓及指数权重相匹配，更加拟合指数，从而解决ETF实时参考净值偏差等问题，更好地发挥ETF工具属性，切实提升投资者获得感，促进ETF市场长远健康发展。”易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示。

这一点也得到华泰柏瑞基金总经理助理兼指数投资部总监柳军得认同，他表示，零股申报将有利于ETF做市商等参与申赎的投资者，进而降低ETF的二级市场折溢价水平，提升ETF定价效率和流动性。

柳军指出，当ETF篮子因成份股取整与指数权重产生偏离时，可能导致现金差额绝对值较大，且当日盘前公布的预估现金部分与盘后实际计算的现金差额出现较大差异，同时盘中以申赎清单计算的IOPV未必能够代表ETF真正的实时净值，从而给参与申赎的投资者带来了一定的不确定性，例如投资者可能在盘中看到二级市场价格相对于IOPV有0.1%的溢价，但这部分溢价可能是由于篮子成份股取整误差造成的，于是要么投资者参与申购套利后发现实际上并没有获得套利收益，要么因为这样的不确定性而选择观望，等待溢价进一步拉大后再进行套利，间接后果就是ETF的二级市场折溢价可能扩大。

因此，除了减小基金整体跟踪误差，交易机制的价值还在于为参与申赎的投资者提供更为精确的价格信息和套利收益的确定性，以降低ETF的二级市场折溢价水平，并提升ETF的流动性。

与此同时，为进一步满足投资者以收盘价交易ETF的需求，沪深交所也在研究ETF引入盘后固定价格交易机制。盘后固定价格交易是盘中连续交易的有效补充，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。

庞亚平表示，完善交易制度，有利于提升ETF可投资性，助力打造完全拟合指数的“无损ETF”，提升投资者获得感。

就在不久前，中国结算宣布，将自2023年10月开始实施差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例安排，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排，目的是鼓励结算参与人及客户更早完成资金交收，提高市场资金使用效率。

对此，招商基金研究部首席经济学家李湛表示，这一举措将减少资金滞留，提升流动性，并增强市场机构的交易风险控制能力。中国结算允许结算参与人自主选择适用差异化或固定最低结算备付金比例计收方式，为市场机构提供更多选择。此次调降最低结算备付金缴纳比例的措施将促进市场活跃，增强投资者信心，并有望进一步优化市场的资金运作。

“交易端”的这一系列务实举措快速推出，是沪深两市交易所在充分调研和听取市场意见的基础上推出的，将有利于增强交易便利性和通畅性，更好激发市场活力，提振投资者信心，提升市场吸引力。这也被市场人士解读为资本市场“三端”发力的开始，后续融资端、投资者改革同样值得期待。

来源：财联社

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