降息仅隔两月又来袭！债市再演利多出尽？当下调整空间有限

财联社8月15日讯（编辑 杨一骏）时隔两个月降息再度来袭！今日，央行进行4010亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前为2.65%。同日，进行2040亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，此前为1.9%。就在6月中旬，MLF和OMO利率刚下调了10个BP。本次降息落地后，债市反应较明显，10年期国债、国开债利率均迅速下降超过5BP。机构认为，当前货币政策暖意较浓，债市利多大于利空，尽管6月的降息曾引发短暂的利多出尽，当下债市调整空间有限。

降低实体融资成本，落实货币政策工具

本次央行的降息操作超出了市场预期。一方面，这是一次非对称降息，7天逆回购利率降了10BP，MLF利率降了15BP，幅度更大。另一方面，央行在6月中旬刚刚进行了一次全面降息，本次降息距离上一次只有2个月。但降低实体融资成本的需求使当前降息有其必要性，也是对近期“发挥总量和结构性货币政策工具作用”的落实。

上周五发布的7月金融数据大幅低于预期，中信FICC首席明明指出，7月金融数据不及预期，主要是企业融资意愿偏低、存量项目透支、按揭提前偿还、地产销售不旺、政策发力存在时滞等因素共同影响所致。参考近期央行政策表态，数量端货币工具转向收紧的可能性较低，近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。同时，央行或将加快引导推进存量按揭利率的调整。

7月24日的政治局会议提到“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。”8月1日，央行下半年工作会议也提到“继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，发挥总量和结构性货币政策工具作用。继续深化利率市场化改革，促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降。”

有市场人士表示，如果说OMO更关注银行间的流动性，MLF的更大幅度下调基本昭示了LPR的进一步或更大幅度的下调，也进一步降低实体经济和房贷的融资成本。中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，此次MLF利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好助力经济高质量发展。

或还有降息，债市利多大于利空

在降息的消息落地后，今日债市迅速作出反应。10年期国债利率跳降5.5BP，下破2.6%关口至2.5650%；10年期国开债下降5.8BP至2.6700%；30年国债利率则一度下降6BP。截至13：30，10年期国债、国开债利率分别为2.5670%和2.6775%。国债期货方面，10年国债期货价格上涨近0.4%，30年国债期货价格上涨近1%。

图：10年期国债活跃券今日分时走势

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

在6月中旬的降息落地后，债市曾走出短暂的利多出尽行情。华福固收首席李清荷认为，本次降息的时点超出预期，预计降息后，短期或上演6月份的V形反转行情，但调整幅度和空间不大。当前债市利多仍大于利空。

在国盛固收首席杨业伟看来，本次央行降息落地，债市表现相对克制，后续观察政策变化。本次OMO和MLF分别调降10bps和15bps，是2020年4月后降息幅度最大一次。相对于去年初以来的降息后利率走势，今天债市表现相对克制，早盘10年国债利率下行5bps左右，1年AAA存单下行2-3bps，这反应市场对后续政策发力依然有所顾虑。而下行幅度相对有限的情况，也意味着债市调整风险有限，增加了持有债券的安全性，长债和二永依然占优。

图：近年历次降息后10年国债利率走势

（资料来源：国盛固收，财联社整理）

光大固收首席张旭认为，降息并不会局限于OMO和MLF这两个利率，例如SLF利率和LPR亦很有可能下行。目前我国已形成以OMO利率为短期政策利率和以MLF利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。央行通过OMO和MLF利率释放货币政策信号、通过OMO和MLF操作调节银行体系流动性并影响市场基准利率，并最终影响至贷款等金融市场产品的利率。

今日OMO利率由1.9%下降至1.8%后，7天期SLF亦大概率会随之由2.9%下降至2.8%。LPR是贷款市场的基准利率，在MLF利率基础上按照市场化方式加点形成的，再通过银行运用LPR定价影响实际执行的贷款利率，共同形成市场化的利率形成和传导机制。张旭预计，8月21日所报出的1Y和5Y以上两个期限的LPR都较有可能小幅下行，这有利于保持货币信贷稳定增长、促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降。

来源：财联社

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